资本金比例下调 拉动水泥需求量

来源：银河证券

      1、事件

　　2009年5月27日，国务院正式公布了《关于调整固定资产投资项目资本金比例的通知》(国发.2009.27号)，细化了不同行业固定资产投资项目资本金比例。分别下调了城市轨道交通、煤炭、机场、港口、沿海及内河航运、铁路、公路、商品住房、邮政、信息产业等项目的资本金比例。其中：煤炭、机场、港口、沿海及内河航运项目，最低资本金比例为30%；铁路、公路、城市轨道交通等项目，最低资本金比例为25%；保障性住房和普通商品住房项目的最低资本金比例为20%，其他房地产开发项目的最低资本金比例为30%。

　　2、我们的分析与判断

　　下调资本金比例是落实投资项目的重要步骤

　　这次下调相关行业固定资产投资项目资本金比重，是落实4万亿投资拉动经济的重要步骤。截至2009年3月底，在重点抽查的18个省(区、市)的335个新增投资项目，总体资金到位率64.03%，其中中央预算内投资资金到位率94.01%，地方配套资金到位率47.98%，资金紧缺已经制约了投资项目的实施进度。资本金比例下调措施与地方债发行都为地方资金的到位提供了有力的支撑。

　　下调资本金比例进一步扩大了投资规模

　　资本金是相对于银行信贷的非债务性资金，银行在提供信贷时需要项目投资人提供足额的项目资本金才能发放信贷，所以资本金比例的下调对投资规模的扩张具有“正乘数”效应。

　　下调相关行业资本金比例带动对水泥需求量的扩大

　　包括城市轨道交通、机场、港口、沿海及内河航运、铁路、公路、商品住房产业等项目的资本金比例的下调，特别是保障性住房和普通商品住房项目的最低资本金比例由35%下调到20%，其他房地产开发项目的最低资本金比例为30%，将极大地降低投资门槛，带动对水泥需求量的扩大。

　　煤炭行业资本金比例的下调有助于稳定水泥产品的成本

　　煤炭行业资本金比例的下调有助于增加煤炭的供给，维持稳定目前的煤炭价格。由于煤炭是水泥产品的主要原燃料，其消耗占到水泥成本的60%左右。煤炭价格的稳定，有利于维护水泥产品的盈利空间。

　　3、投资建议

　　随着投融资环境的改善，下游需求量的进一步增加，及行业经营成本的下降。特别是水泥行业在国家投资力度加大的背景下，其景气周期有望延长。继续维持对水泥行业“推荐”的投资评价。