水泥需求超預(yù)期增長：一季度，我國水泥產(chǎn)量2.8億噸，同比增長12.9%。其中，3月份水泥產(chǎn)量1.22億噸，同比增長10.1%，水泥產(chǎn)量的增長略高于我們的預(yù)期?？紤]到去年3月份水泥產(chǎn)量是冰凍雨雪災(zāi)害后的井噴，今年3月份水泥產(chǎn)量的高增長更能說明當前相對旺盛的需求?；谌珖?jīng)濟已經(jīng)見底復(fù)蘇的前提，我們預(yù)計東部區(qū)域水泥需求將隨著投資的增長而逐步復(fù)蘇。而水泥需求再恢復(fù)繁榮將依賴于房地產(chǎn)業(yè)的全面復(fù)蘇。因此，我們估計二季度東部區(qū)域的水泥需求復(fù)蘇速度將不快，下半年逐漸升溫的可能性更大。

　　中西部水泥投資高增長，擴產(chǎn)壓力增加：今年一季度，我國水泥行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速達到110%，主要擴產(chǎn)的區(qū)域來自目前盈利和供需狀況較好的中西部區(qū)域，而江浙等發(fā)達的東部省份基本沒有新建產(chǎn)能的擴張。與東部地區(qū)不同的是，西部區(qū)域地廣人稀，水泥市場容量相對較小，一條新生產(chǎn)線投產(chǎn)導(dǎo)致的產(chǎn)能邊際貢獻影響明顯高于東部地區(qū)。因此，水泥新增產(chǎn)能將成為影響中西部區(qū)域景氣度的最重要影響因素，雖然中西部區(qū)域水泥需求旺盛能保持較高增長，但新線的集中投產(chǎn)無疑將導(dǎo)致邊際供需形勢的快速逆轉(zhuǎn)。我們估計部分擴產(chǎn)較快的省份，可能在今年下半年就將面臨產(chǎn)能快速釋放導(dǎo)致的景氣度高位回落的壓力。

　　戰(zhàn)略布局由西向東調(diào)整：我們認為，一季報后水泥行業(yè)的投資有必要進行方向上的戰(zhàn)略調(diào)整。西部區(qū)域雖然仍然供不應(yīng)求，水泥企業(yè)盈利處于高位，但從水泥投資及新增產(chǎn)能的角度看，西部多數(shù)省份水泥行業(yè)的高景氣度可能在今年下半年面臨嚴峻的挑戰(zhàn)，暴利盛宴則會面臨終結(jié)。反觀東部區(qū)域則將明顯受益于經(jīng)濟的復(fù)蘇，企業(yè)盈利逐季改觀的概率相當大。而對于處于微利狀態(tài)的水泥企業(yè)而言，需求好轉(zhuǎn)對企業(yè)盈利的彈性非常高。因此，我們建議水泥行業(yè)的投資逐步布局東部高彈性水泥企業(yè)，東部區(qū)域我們最看好龍頭企業(yè)海螺水泥。西部地區(qū)景氣度仍然處在高位且景氣度下滑相對較晚的是甘青市場，因此，祁連山仍然是我們看好的投資品種。另外，給予冀東水泥，華新水泥“增持-A”評級。