上周，在港上市的電力公司紛紛交出2008年業(yè)績(jī)，華潤(rùn)電力(00836.HK)、中國(guó)電力(02380.HK)與華能?chē)?guó)際(7.78,0.05,0.65%)(00902.HK)三大電力公司管理層在業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上，異口同聲表示，2008年是電力行業(yè)最艱難的一年，煤價(jià)的上漲與電價(jià)調(diào)整的滯后性給電力公司的經(jīng)營(yíng)造成巨大壓力，“去年是電力行業(yè)全面虧損的一年”。

　　市場(chǎng)煤均價(jià)下跌29%？

　　與華潤(rùn)電力依然有17.17億港元相比，華能?chē)?guó)際權(quán)益凈虧損達(dá)39.38億元，與2007年61.61億的權(quán)益利潤(rùn)相比，相去甚遠(yuǎn)，中國(guó)電力也出現(xiàn)6.84億元的虧損。

　　仔細(xì)分析三家公司的年報(bào)可以看出，燃料成本占這三家公司70%-75%的經(jīng)營(yíng)成本。其中，華潤(rùn)電力的燃料成本占其總經(jīng)營(yíng)成本的73.2%，與2007年相比，燃料成本增加81.8億港元，增加88%，但占比并未太大改變，2007年，燃料成本占總經(jīng)營(yíng)成本的72.8%。而中國(guó)電力方面，去年燃料成本為70.56億，占經(jīng)營(yíng)成本的75.87%，2007年這一數(shù)據(jù)為71%，燃料成本增加32.16億元，燃料成本比上年增加約83.27%。華能?chē)?guó)際方面，燃料成本為498.1億，占其總經(jīng)營(yíng)成本的72.4%左右，比2007年增加220.2億元，增加79%。

　　去年電煤價(jià)格上漲，使得三大電力公司的燃料成本與2007年相比增加80%左右。華潤(rùn)電力總裁兼首席執(zhí)行官王帥廷在業(yè)績(jī)會(huì)上表示，如果煤價(jià)下跌，華潤(rùn)電力的盈利水平有望與2007年持平。中國(guó)電力財(cái)務(wù)總監(jiān)徐立紅在業(yè)績(jī)會(huì)上對(duì)本報(bào)記者表示，如果煤價(jià)與2008年持平，中國(guó)電力將不會(huì)再虧損。至于華能?chē)?guó)際，其董事長(zhǎng)曹培璽則表示，2009年首要任務(wù)為扭虧為盈，接受煤價(jià)的底線(xiàn)為與去年持平。

　　“華能?chē)?guó)際的盈利更多依靠煤炭?jī)r(jià)格的降低與利息支出的減少?！币按遄C券在分析師 Ivan Lee在4月8日發(fā)表名為《電力午餐》(《Power

Lunch》)的報(bào)告中寫(xiě)到。

　　“我認(rèn)為，電煤價(jià)格將持續(xù)回落，庫(kù)存量將會(huì)回到正常水平，原因在于，煤炭的產(chǎn)出仍有減少的趨勢(shì)，而煤炭生產(chǎn)能力在持續(xù)增加，另外煤炭運(yùn)輸?shù)臈l件仍在改善?！盜van

Lee認(rèn)為，2009年，國(guó)內(nèi)合同煤平均價(jià)格將有-5%至5%的變化，而市場(chǎng)煤的平均價(jià)格則會(huì)按年下跌29%。

　　三家電力公司管理層在業(yè)績(jī)會(huì)上紛紛表示，2009年，煤價(jià)將持續(xù)下跌，且對(duì)于談判尚未結(jié)束的電煤重點(diǎn)合同價(jià)格，表示出高度一致的看法，均認(rèn)為須低于2008年的平均價(jià)或持平。華潤(rùn)電力與神華簽訂的5年8500萬(wàn)噸供煤協(xié)議，已將煤價(jià)風(fēng)險(xiǎn)局部鎖定；華能?chē)?guó)際電力則力爭(zhēng)擴(kuò)大進(jìn)口煤采購(gòu)量，也用以制衡國(guó)內(nèi)煤炭供應(yīng)商。

　　上游煤炭資源控制權(quán)

　　三家公司的年報(bào)可見(jiàn)，華潤(rùn)電力在2008年有總計(jì)20.21億港元煤礦開(kāi)采方面收入，而華潤(rùn)電力的營(yíng)運(yùn)業(yè)務(wù)在2008年已經(jīng)寫(xiě)明為銷(xiāo)售電力與煤礦開(kāi)采。

　　“這是2007年華潤(rùn)電力斥資收購(gòu)天能集團(tuán)的結(jié)果，它每年貢獻(xiàn)250萬(wàn)噸的煤礦產(chǎn)量，顯然為華潤(rùn)電力抑制煤炭成本上升做出積極貢獻(xiàn)。而2009年，華潤(rùn)電力的其他一些在煤礦方面的合資企業(yè)將共有350萬(wàn)噸至360萬(wàn)噸煤產(chǎn)量。”在一份華潤(rùn)電力的研究報(bào)告中，Ivan

Lee如此述及。

　　“華能?chē)?guó)際是對(duì)煤價(jià)變化最為敏感的電力公司。”Ivan

Lee分析。2008年，華能電力重點(diǎn)合同煤價(jià)504.05元/噸，同比上漲119.37元/噸，重點(diǎn)合同占煤炭采購(gòu)量的55.4%。市場(chǎng)采購(gòu)平均煤價(jià)673.75元/噸，同比上漲207.7元/噸，市場(chǎng)采購(gòu)占華能?chē)?guó)際采購(gòu)量的44.6%，其2008年單位燃料成本253.66元/千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)46.54%。

　　據(jù)廣發(fā)證券的一份報(bào)告顯示，華能?chē)?guó)際電力計(jì)劃在2010年，公司煤炭可控供應(yīng)能力5000萬(wàn)噸/年，港口煤炭?jī)?chǔ)運(yùn)、中轉(zhuǎn)能力超過(guò)4000萬(wàn)噸/年，煤炭海運(yùn)能力超過(guò)3000萬(wàn)噸/年。同時(shí)加大海外煤采購(gòu)，計(jì)劃2009年公司南部電廠(chǎng)進(jìn)口印尼、澳大利亞和俄羅斯等海外煤500萬(wàn)噸以上。

　　中國(guó)電力也不例外。中國(guó)電力總裁柳光池表示，2009年的一個(gè)重要任務(wù)是推進(jìn)五凌水電63%股權(quán)收購(gòu)，除此之外，還將把握投資煤炭的有利時(shí)機(jī)，改變單一火電結(jié)構(gòu)，使中國(guó)電力變?yōu)樗鸹?jì)的電力公司。

　　負(fù)債攀升引致融資隱憂(yōu)

　　2008年，因煤炭?jī)r(jià)格的上揚(yáng)，電力公司的主要財(cái)務(wù)比率也有了較大的變化。其中，華潤(rùn)電力公司凈負(fù)債/股東權(quán)益比率從2007年的75.7%，變成2008年的118.3%。中國(guó)電力的債務(wù)與資本比率(借貸總額除以股東權(quán)益)也從2007年的82.40%變?yōu)?008年的141.54%。華能?chē)?guó)際負(fù)債與所有者權(quán)益比率(負(fù)債年末余額/所有者權(quán)益)也從2007年的154%變?yōu)?008年的335%。

　　“在資金市場(chǎng)方面，公司經(jīng)營(yíng)效益的下滑與負(fù)債率的升高，對(duì)融資產(chǎn)生壓力?！比A能?chē)?guó)際董事長(zhǎng)曹培璽在業(yè)績(jī)會(huì)上表示，雖然他補(bǔ)充到，國(guó)家實(shí)施增加信貸規(guī)模、降低貸款利率等適度寬松的貨幣政策，有利于公司保障資金供應(yīng)，降低資金成本。

　　華能?chē)?guó)際總會(huì)計(jì)師周暉回答本報(bào)記者提問(wèn)時(shí)表示，2009年331億元的資本性開(kāi)支，20%來(lái)自公司資本金，但80%仍將依靠貸款等方式進(jìn)行融資。

　　對(duì)比三家公司2008年的負(fù)債情況，華能?chē)?guó)際去年的負(fù)債總額達(dá)1233.6億元，與2007年722.2億元相比，增加511.4億元，增加70%。而華潤(rùn)電力去年的銀行及其他借貸為376.7億港元，與2007年的266.7億港元相比，增加110億港元，增加41%。

　　依靠銀行或票據(jù)融資，顯然也為其盈利帶來(lái)壓力。2008年，三家電力公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用都有較大幅度上揚(yáng)。去年，華潤(rùn)電力的財(cái)務(wù)費(fèi)用達(dá)17.12億港元；中國(guó)電力為6.29億元，增加約240.36%；華能?chē)?guó)際達(dá)36.24億，增長(zhǎng)近一倍。